你真的明白吗？什么是不持有比特币的“比特币 ETF”？

读者讨论电报号：AXA1206

近几周来，全球币圈最热闹的事件莫过于“比特币ETF”获得美国证监会（SEC）批准并正式在纽约证券交易所上市。

据香港奇点金融报道，ProShares、Valkyrie 和 Invesco 三大资产管理公司几乎同时推出了各自的比特币期货合约 ETF。然而，在最后一刻，只有 ProShares 和 Valkyrie 获得批准，景顺宣布退出。ProShares和Valkyrie推出的ETF代码分别为BITO和BTF，分别于10月19日和10月22日正式上市交易。

尽管币圈投资者对上述消息感到兴奋，但实际上，无论是BITO还是BTF，都不是现货比特币ETF，而是比特币期货合约ETF——简而言之，这两只ETF根本不持有比特币。

这里简单介绍一下ETF的概念。

以太坊（英文）是一个具有智能合约功能的开源公共区块链平台。它通过其专用的加密货币以太（Ether，简称“ETH”）提供去中心化的以太坊虚拟机（Ethereum Virtual Machine）。处理点对点合约。以太坊的概念最初是由程序员 Vitalik Buterin 在受到比特币的启发后于 2013 年和 2014 年提出的。截至 2018 年 2 月，以太坊是仅次于比特币的市值第二高的加密货币。

设计原则

编辑声音

简单原则

以太坊协议将尽可能简单，即使以一些数据存储和时间效率低下为代价。一个普通的程序员也可以完美的实现完整的开发指令。这最终将有助于减少任何特定个人或精英群体对协议的影响，并推动以太坊作为对所有人开放的协议的采用。除非它们提供非常基本的好处，否则不会接受增加复杂性的优化。

一般原则

没有“功能”是以太坊设计理念的基本组成部分。相反，以太坊为用户提供了一种内部图灵完备的脚本语言来构建可以精确定义的任何类型的智能合约或交易。要构建一个完整的守护进程或天网，你可能需要几千个联锁合约，并确保慷慨地喂它们，一切皆有可能。

模块化原理

以太坊的不同部分应尽可能设计为模块化和可分割的。在开发过程中，应该很容易在协议中的某处进行小改动，同时应用层继续运行而无需更改。以太坊开发应该最大程度地做这些事情，以造福整个加密货币生态系统，而不仅仅是它自己。

不歧视原则

协议不应主动试图限制或阻碍特定类别或用途，协议中的所有监管机制都应旨在直接规范危害，不应试图反对特定的不受欢迎的应用。一个人甚至可以在以太坊上运行一个无限循环脚本，只要他愿意支付计算步骤计算的交易费用。

比特币 ETF 的吸引力和风险

毫无疑问，SEC批准的两只比特币主题ETF是比特币这一数字资产向规范投资领域迈出的“一大步”，而这两款产品的推出，意味着实现了虚拟资产的边界传统金融资产正在被打破——从这一点来看，美国SEC开创了世界发达经济体的监管先河，这被认为是全球货币圈沸腾的重要原因。

对于想要参与比特币投资的另类投资者来说，由于不同国家对比特币的监管和合规要求不同，在买卖比特币时存在很多实际的合规问题。但是，在美国交易所买卖比特币 ETF 时不存在合规问题。如果这只ETF能够以更低的成本复制比特币的价格表现，那么对于另类投资者来说比特币2代是真的吗比特币2代是真的吗，它就是一个合规且多元化的投资组合。种类。

比特币期货ETF的主要优势与一般ETF类似，易买卖，分散整个投资组合的持仓风险，透明度较高，性价比高。

但是目前发行的两只比特币期货ETF也存在很多风险：一是作为ETF的风险，二是作为合成ETF（这里是比特币现金结算的期货合约）所涉及的金融衍生品的风险，第三是比特币本身的风险，它的基础参考资产。

具体来说，这些比特币期货 ETF 至少涉及三个传统 ETF 的市场价格波动、跟踪错误以及折价和溢价交易的风险。

首先看市场价格波动的风险。对于一般的ETF而言，这意味着二级市场的价格可能与标的资产的价值相差很大（这就像任何股票一样，没有一家公司的股票价格会长期保持在其内在价值）优越）。

但任何期货合约还涉及另一种价格波动风险，即“展期”带来的价格风险。通常当当前投资组合中的比特币期货合约即将到期时，需要将现有合约替换为到期日更长的比特币期货合约，这涉及将近期期货合约转换为长期期货合约交易安排.

对于任何不灭亡的商品，其期货的合约价格通常高于现货市场价格（大致可以理解为人们愿意支付更高的价格来避免自己储存商品），这就是所谓的期货“溢价”。 ” 。

从传统ETF的跟踪误差来看，这意味着一个ETF产品的价格不可能与它所瞄准的比特币价格相等，中间必然存在偏差。但作为合成ETF，这只比特币期货合约ETF的价格和其直接投资组合中的比特币期货合约价格会有误差——因为根据招股书，ETF的投资组合并非100%由比特币组成。由期货合约组成，还有一些货币市场投资工具，考虑到基金管理人采用的投资工具、组合策略和税收安排，再加上整个基金管理人的管理成本，这个ETF的价格理论上是与基础比特币价格存在固有偏差相同。

比特币 ETF 的折现溢价风险也值得一提。对于一般的ETF来说，这种风险是指当ETF本身火爆时，其二级市场价格会高于ETF的内在价值（因为供求关系）。从现有的两只ETF产品来看，这种供需关系带来的风险可能更高。例如，当 SEC 批准的比特币 ETF 较少时，投资者可能会追求此类产品，但一旦此类产品获得 SEC 或其他发达经济体的批准，溢价率可能会降低。

此外，此类ETF产品通常需要依靠特殊的ETF产品做市商提供流动性（在香港，此类做市商也被称为ETF“参与经纪商”，Authorized Participants）。市场措施和风险对冲机制将影响 ETF 的内在价值，导致贴现率上升。投资是有风险的，所以要做好功课。

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